金科股份数据报告：新业务增加经营风险 卖出评级

　　房地产销售额仍有望增长但盈利能力差，下调盈利预测公司销售额56%来自于重庆，但重庆供给很大，使公司项目毛利率和净利润率均低于行业平均水平，公司14年前三季度毛利率仅23%，归母净利润率仅7%，导致前三季度在收入累计同比增长15%时，归母净利润反而累计同比负增长29%，鉴于公司项目盈利能力差，利润率低于预期，我们将公司14-15年EPS预测自1.53元和1.96元下调23%至1.19元和1.51元。

　　新能源业务技术壁垒高，如投资失误将增大经营风险公司新能源业务三大方向页岩气、风能和光伏行业的6家公司的平均PE估值为30倍，远高于房地产业务估值。但目前公司没有公告实质项目，无法测算新能源业务可贡献的净利润，并且新能源行业技术壁垒高于房地产，如果投资失误，将增大公司经营风险，如项目实质落地，则估值有上行风险。

　　净负债率高位下的业务扩张，将增大资金链压力3季度末净负债率达到206%，大幅高于16家可比公司122%的水平。公司14年计划拿地建面约700万平米，我们预计拿地金额将仍处高位，新开工面积仍将增长22%，施工资金将刚性上升。再结合公司进入新能源行业需要大量资金，我们认为公司的资金链压力在2015年将很大。

　　估值：评级下调为“卖出”，目标价下调为10.0元（原12.5元）目前股价对应14年PEFWD为8.9倍，高于近3年平均值7倍。我们覆盖A股地产公司目前股价对应NAV平均折价为37%，我们根据该折价水平，给予金科股份目标价10.0元，考虑到公司净负债率过高，年初至今股价上涨超60%，已反映业务转型，评级自“买入”下调为“卖出”。